2026年上半年的中国资本市场，主角只属于一家硬核公司——长鑫科技。
这家国产DRAM巨头在更新科创板招股书后，披露了一组令人震惊的数据：2026年一季度实现营业收入508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元；预计上半年净利润高达500亿至570亿元。消息一出，A股市场上与长鑫科技有股权关联或业务合作的公司应声大涨。
但如果只把长鑫科技当作一只“半导体牛股”，很容易错过故事中真正重要的部分：谁在这家企业最艰难的时候押下了重注？是什么样的资本结构，支撑了一个追赶者从零成长为全球第四大DRAM厂商？其股东名单中每一个名字的背后，又有怎样的战略逻辑？
DRAM巨头融资历程
翻开长鑫科技的融资历程，几乎是一卷微缩版的中国半导体投资史。从2018年天使轮到2025年6月上市前最后一轮融资，长鑫科技完成了九轮融资，累计融资额达数百亿元规模。
2016年，合肥国资果断押注长鑫存储（现长鑫科技）时，全球DRAM市场仍被三星、SK海力士和美光三家企业牢牢掌控，国内几乎无人看好一家创业公司能在这一领域突围。彼时长鑫科技的前身刚刚在合肥经开区启动12英寸晶圆厂建设，项目总投资高达数百亿元。
此后，长鑫科技在资本的接力中步步攀升。2019年9月首次推出自主设计生产的8Gb DDR4产品，实现中国大陆DRAM产业“从零到一”的突破后，各路资本开始认真审视这个赛道的可能性；2021年C轮融资，彼时估值接近400亿元；2022年融资时估值约为1078亿元；2024年3月完成108亿元战略融资，投前估值约1400亿元；到2025年6月最近一轮融资，投后估值已攀升至1583亿元，稳居国内半导体独角兽前列。
估值从近百亿到千亿级别的跃迁，只用了不到五年。但估值曲线的每一次上扬，背后都是一群新的资本入场，到招股书签署日，长鑫科技已有60名机构股东。
合肥国资战略远见
在所有押中长鑫科技的资本中，最大的赢家当属合肥国资。按照招股书披露的股东结构粗略测算，合肥国资相关主体合计持股约三成半以上。
这是一套层层嵌套的国资持股体系：第一大股东清辉集电持股21.67%，其内部芯睿投资（合肥经开区国资体系）持有51.09%，长鑫集成（合肥产投体系）持有48.90%；第二大股东长鑫集成直接持股11.71%，其实控人为合肥市国资委，由合肥市产业投资控股集团100%持股；再加上产投壹号（持股1.85%）、合肥建长（持股1.50%）、产投高成长（持股0.06%）等主体，合肥国资几乎渗透进长鑫科技股权的每一个角落。
如果说早年投资京东方被外界视为“豪赌”，那么投资长鑫科技则是地方产业资本深度参与国家战略的新高度。按照合肥国资系约三成七的持股比例计算，长鑫科技每1万亿元市值，对应合肥国资的账面持仓就近3700亿元。参考目前市场对长鑫科技上市后2至3万亿元的估值预期，合肥国资的单笔浮盈，甚至可接近2025年合肥市全年GDP（1.42万亿元）。
省级层面，安徽省投以7.91%持股位列第五大股东。安徽省投的参与，体现了省级资本对半导体产业链布局的战略考量。
除地方国资外，国家集成电路产业投资基金二期以8.73%持股位居第三大股东，持股比例在外部机构股东中最高。作为国家层面推动集成电路产业发展的核心平台，大基金二期的入局本身就是长鑫科技产业地位的象征。此外，中国国有企业结构调整基金（国调基金）也出现在股东名单中。从国家大基金到地方产投，再到国家级的产业调整基金，“国家队”在长鑫科技的每一个发展阶段都站在了最前沿。
产业资本深度参与
在所有外部股东中，最值得关注的或许是A股存储芯片龙头兆易创新。招股书显示，兆易创新以1.8%的持股比例位列长鑫科技第八大股东。
但1.8%这个数字远不足以概括两家公司的关系深度。兆易创新董事长朱一明同时兼任长鑫科技董事长，这意味着两家中国存储芯片领域的龙头企业不仅是股权层面的投资与被投关系，更是产业生态中最紧密的战略同盟。2026年，兆易创新预计从长鑫科技采购代工DRAM金额约57亿元，较2025年的11.8亿元大幅提升，双方在业务层面的协同深度可见一斑。
朱一明的创业历程，本身就是中国存储芯片产业奋斗史的缩影。1989年考入清华大学物理系，赴美留学后进入硅谷，2004年回国创立兆易创新，2016年兆易创新在上交所主板上市后，朱一明并未停步，而是与合肥政府联手共同创立长鑫科技。正如其曾说过：“谁领导了存储器技术，谁就能称雄整个集成电路产业。”
阿里巴巴和腾讯这两大互联网巨头也在股东名单中赫然在目。阿里巴巴通过阿里云计算和阿里网络合计持股约4.97%，其中，2025年6月长鑫科技上市前最后一轮融资中，阿里云以61亿元认购了3.85%新增注册资本，是长鑫科技最后一轮融资中最大的单一投资方之一。在“AI+存储”深度绑定的趋势下，互联网大厂的参与不仅带来了资金，更带来了数据中心、云计算等下游应用场景的战略协同。
小米产投也出现在股东阵营中。作为小米集团在半导体产业链的重要布局平台，小米产投押注长鑫科技，反映的是终端厂商对核心供应链自主可控的战略需求；美的集团旗下美的投资持有长鑫科技0.75%的股份，在智能家居和工业互联网对存储芯片需求持续攀升的背景下，美的作为终端制造巨头的入局同样意味深长。
更值得关注的是券商阵营的“潜伏”。招商证券早在天使轮阶段便已通过全资子公司招证投资入局，直接持股32371.36万股，再通过旗下招商致远资本旗下基金间接持股，穿透后合计持有约5.05亿股，按照市场预期的3万亿元估值测算，招商证券所持股份对应的账面价值将超过200亿元；而华安证券通过基金路径间接持股约2.64亿股，对应账面价值超百亿元，是其2025年全年净利润的近五倍；再加上中信建投和中金公司，四家券商合计持有的股权账面价值或超过300亿元，堪称一级市场股权投资的“史诗级收获”。
金融资本耐心陪跑
在长鑫科技股东名单中，还有一个重要群体，银行系金融资产投资公司（AIC）。
建信金融资产投资在2024年3月那轮108亿元战略融资中出资13亿元，是银行系中投入最多的参与者。此外，农银投资、工融金投、中银资产、交银金融——工、农、中、建、交五大国有银行的AIC平台均通过增资入股的方式成为长鑫科技的股东。此外，招商银行通过旗下招银国际，早在2020年A轮融资时即已入场，以当初数百亿元的估值保守计算，这笔早期投资至今的账面浮盈极为可观。
五大行AIC集中入局发生在长鑫科技IPO前最后一个大规模融资节点。彼时长鑫科技尚未盈利，2023年归母净利亏损163.4亿元，2024年亏损71.45亿元，直至2025年才勉强实现盈利。也就是说，五大行投资长鑫科技时，这家公司仍处于“烧钱”阶段。AIC的存在价值，正是在传统信贷无法覆盖的领域，用股权投资的方式去承接硬科技企业的资本需求。
除了股权投资，银行对长鑫科技的信贷支持同样规模庞大。招股书披露的重大借款合同显示，长鑫集电一笔固定资产银团贷款的合同金额高达294亿元，贷款银行包括工商银行、国家开发银行、北京银行、进出口银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行等，部分贷款期限延伸至2031年、2038年甚至2044年。
在长鑫科技股东阵营中，保险资金同样不可忽视。根据招股书披露，和谐健康保险、国寿投资保险资产管理有限公司、人保资本保险资产管理有限公司等多家险资机构均已通过股权投资方式入股长鑫科技。在长鑫科技这个案例中，险资的参与不仅是资产配置的需要，更意味着长期资本开始主动进入中国硬科技的核心阵地。
深度协同科技突围
从股权结构来看，长鑫科技的资本版图呈现出鲜明的“多元分层”特征。国资方面，大基金二期（8.73%）、安徽省投（7.91%）、国调基金等提供了国家信用背书与长期资本支撑；产业资本方面，兆易创新（1.8%）、阿里巴巴、腾讯、小米产投、美的投资构建了上下游协同的产业生态；金融资本方面，五大行AIC、招商银行（招银国际）、和谐健康保险、国寿投资、人保资本等共同完成了一次“耐心资本”的集体实践；市场化投资机构方面，君联资本、水木基金等VC/PE机构也在不同阶段参与了投资。
长鑫科技不是一家普通的科技股，更不是一个简单的IPO故事。在DRAM赛道上，全球市场长期被三星、SK海力士、美光三家巨头垄断，三家合计占据90%以上市场份额。长鑫科技从2018年起步，经历过漫长的亏损期——截至2025底，公司累计未弥补亏损达366.50亿元，直到2026年一季度才迎来真正的利润爆发。在这种长周期、高投入的模式下，任何短期逐利的资本都无法存活。
从这个意义上说，长鑫科技的资本版图不仅揭示了“谁押中了”，更揭示了一个更深层的命题：中国资本市场已经准备好，用长期主义的逻辑去支持从“0到1”的硬科技突围。
地方国资先行探路，国家大基金接续助力，产业资本深度协同，银行系AIC耐心陪跑，保险资金长期布局——每一个资本角色，都在这个链条上找到了自己的位置。半导体景气周期终将起伏，但能够看懂技术路线、看懂产业链位置、看懂长期价值的资本，才能在下一次“长鑫式”的机会面前，继续站在牌桌上。
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